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事件：公司8 月14 日發(fā)布2023 年中報，1H23 營收12.2 億元，YoY-6.9%；歸母凈利潤4.1 億元，YoY-18.3%；扣非凈利潤3.8 億元，YoY-20.5%。業(yè)績基本符合市場預期。我們綜合點評如下：

2Q23 業(yè)績環(huán)比改善；盈利能力有所波動。1）單季度：2Q23 營收6.7 億元，同比減少7.8%，環(huán)比增加19.8%；歸母凈利潤2.4 億元，同比減少18.9%，環(huán)比增加41.1%；扣非凈利潤2.3 億元，同比減少20.6%，環(huán)比增加44.2%。

2Q23 業(yè)績回暖，季度環(huán)比改善明顯。2）盈利能力：2Q23 毛利率同比下滑7.6ppt至47.6%；凈利率同比下滑6.3ppt 至34.9%。1H23 毛利率同比下滑8.6ppt至46.5%；凈利率同比下滑5.9ppt 至32.4%。盈利能力有所波動。

預浸料應用結構持續(xù)優(yōu)化。1H23，分產品看：1）碳纖維及織物：營收7.7億元，YoY -4.2%，占總營收63%，毛利率同比下滑12.45ppt 至60.9%，主要系定型纖維貢獻比例同比下降，以及民用高性能碳纖維產品價格下降所致。具體看，定型產品重大合同執(zhí)行率19.77%，受發(fā)貨節(jié)奏影響同比降低6.48ppt；非定型產品營收3.7 億元，YoY +31.9%，貢獻持續(xù)增加。2）碳梁：營收2.3 億元，YoY -28.2%，毛利率同比下滑7.07ppt 至15.5%；3）預浸料：營收1.5 億元，YoY +7.0%，毛利率同比提升1.04ppt 至36.5%，市場結構進一步優(yōu)化，產品盈利能力穩(wěn)中有升。

費用管控能力提升；經營活動現金流改善明顯。1H23 期間費用率同比減少0.3ppt 至9.8%，其中財務費用率為-1.7%，去年同期為-3.3%，系相對上年同期由于匯率波動形成的匯兌收益減少所致；研發(fā)費用率同比減少3.7ppt 至5.7%，研發(fā)費用同比減少43.6%至0.7 億元，主要系研發(fā)過程中產出的產品對外銷售沖減研發(fā)支出增加營業(yè)成本所致。截至1H23 末，公司：1）應收賬款及票據6.7億元，較1Q23 末增加23.7%；2）預付款項0.2 億元，較1Q23 末減少21.3%；3）存貨5.7 億元，較1Q23 末減少9.0%；4）合同負債0.2 億元，較1Q23 末增加22.2%。1H23 經營活動凈現金流為3.6 億元，去年同期為-2.6 億元，主要系航信及票據到期回款增加及碳梁用碳纖維采購減少所致。

投資建議：公司是國內特種碳纖維龍頭，全產業(yè)鏈布局構筑核心競爭力，作為最早開啟碳纖維國產化的民企，公司率先實現碳纖維及預浸料工程化和產業(yè)化技術，且有望打造航空航天及工業(yè)領域的多極增長點。我們預計公司2023~2025年歸母凈利潤為11.1 億元、13.8 億元和16.3 億元，當前股價對應2023~2025年PE 為21x/17x/14x?？紤]到公司的龍頭地位，我們給予2023 年25 倍PE，2023 年EPS 為1.33 元/股，對應目標價33.25 元。維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期、項目投產不及預期等。

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