(資料圖片)

近期A股市場出現一定程度的下跌調整，2023年2月15日至2月17日三個交易日中，上證綜指累計下跌2.1％、滬深300累計下跌2.7％、創(chuàng)業(yè)板指跌幅相對較大三日累計達4.5％。

引發(fā)市場調整的原因可能有兩方面：內部來看，A股市場自去年11月初行情啟動至今積累了不少的漲幅，有自然調整的需要。從這個角度看投資者也可以發(fā)現，前期漲幅更大的港股市場，近期相較于A股，調整時間更長幅度也更大。外部來看，近期公布的美國零售和PPI數據超預期，顯示通貨膨脹仍有較強的韌性，減弱了美聯儲快速結束加息甚至降息的預期。

經過幾日的下跌調整，特別是部分行業(yè)板塊以及個股跌幅還不小，自然使人不免提出疑問，本輪A股上漲行情是否已經告一段落。從去年10月以來，我們一直認為，本輪行情的性質是新一輪的底部反轉行情，其背后的核心邏輯是名義經濟增速以及上市公司盈利的快速下行周期基本結束（參見報告：20221021、20221023、20221205等）。

在這種底部反轉上行的第一波行情中，能夠使得行情終結的條件主要是兩種，要么基本面復蘇被證偽、要么流動性政策收緊。而從目前整體經濟和市場環(huán)境來看，當下A股市場既沒有太大的基本面風險，也沒有太大的流動性風險。

一方面，2022年底以來，中國經濟呈現出明顯的復蘇勢頭，我們大多數人在日常的餐飲、交通、旅游等微觀場景中都能明顯感受到。今年1月31日，國際貨幣基金組織（IMF）大幅上調了2023年中國經濟增速，聯合國等國際組織也預測，2023年中國經濟增長將加速。而且即使從技術細節(jié)來看，最早的宏觀數據要3月中旬才有，上市公司業(yè)績數據要到4月底才有，也不存在2月份基本面證偽的可能性。

另一方面，當下國內流動性收緊的可能性很小，甚至還不排除降準降息等進一步寬松的可能性。近日求是雜志刊發(fā)的重要文章《當前經濟工作的幾個重大問題》中明確提出要著力擴大國內需求，必須大力實施擴大內需戰(zhàn)略，采取更加有力的措施，使社會再生產實現良性循環(huán)。全球流動性來看，雖然最近的數據顯示通脹有韌性，但從大方向上看，歐美國家貨幣政策收緊邊際趨緩也是大勢所趨，美聯儲大概率在今年上半年結束加息。

綜上所述，我們認為目前既沒有太大的基本面風險、也沒有太大的流動性風險，有的可能只是部分品種前期積累的不少漲幅，當前的市場下跌屬于正常調整，行情繼續(xù)向上的趨勢并未終結。

風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來等。

來源：券商研報精選

關鍵詞： 的可能性 流動性風險 通貨膨脹