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核心結論

本月港股市場出現一定的調整，主要指數的跌幅在 7％左右：恒生指數跌 6.0％、恒生中國企業(yè)指數跌 6.7％、恒生醫(yī)療保健跌7.1％、恒生科技跌 8.5％。從全球股市來看，2 月港股表現靠后，僅好于俄羅斯 RTS 指數。

我們認為港股 2 月出現較大回調的原因有兩點：1）港股前期漲幅較大，市場有一定的止盈需求。我們在報告《港股的彈性——歷次大跌反轉中全球主要指數表現比較》中提到，港股在歷次大跌結束后的反彈力度較其他指數更強。去年 11 月反轉行情啟動至今年 1 月底，恒生指數區(qū)間漲幅達到 48.7％，在全球主要股指中排名第一，資金的獲利了結帶來一定的下行壓力。2）關鍵宏觀數據出爐，市場對美聯儲激進加息預期走強。本月 3日和 14 日公布的就業(yè)和物價數據顯示，美國通脹回落步伐不及預期，就業(yè)仍然強勁，市場對美聯儲繼續(xù)“鷹派”加息預期再起。月初至今美國十年期國債收益率上行 43 個 BP 至 3.95％，美元指數上漲 2％至 104.2，強美元對港股形成一定的壓制。

我們從股權風險溢價（ERP）的視角觀察港股后續(xù)的可能調整幅度。圖表 4 匯報了在不同 ERP 和利率水平下恒生指數市盈率的變化情況。截至 2 月 21 日，恒生指數的 ERP 為 6.0％。在當前ERP 水平下，若后續(xù)十年美債 YTM 上升到前高 4.25％，對應恒生指數市盈率下行空間約 3％。在假設指數漲跌只受估值影響的前提下，恒指后續(xù)低點預計在 20000 點左右。

展望后市，我們仍堅定看好港股的中期行情。2023 年我國經濟將迎來全面復蘇的態(tài)勢，在經濟持續(xù)回暖的背景下，上市公司盈利將明顯改善。從指標上看，作為和企業(yè)盈利關聯度最為密切的宏觀經濟指標，PPI 同比已于去年 10 月轉負。從目前 PPI 的位置來看，當前已經進入到本輪盈利下行周期的中后期。從歷史經驗看，港股市場在經濟復蘇過程中有可能獲得更好的收益。上一輪經濟復蘇的 2016 年和 2017 年，全 A 非金融盈利增速都超過了 30％，這期間恒生指數持續(xù)跑贏上證綜指。

風險提示：宏觀經濟不及預期、地緣政治風險、歷史經驗不代表未來等。

報告正文

來源：券商研報精選

關鍵詞： 恒生指數 加息預期 經濟復蘇