國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予古茗（01364）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，古茗通過(guò)推出鼓勵(lì)老加盟商多開(kāi)店的優(yōu)惠政策，進(jìn)一步強(qiáng)化其區(qū)域加密戰(zhàn)略，以提升品牌影響力和運(yùn)營(yíng)效率。公司憑借快速上新、高質(zhì)價(jià)比的產(chǎn)品和平臺(tái)化研發(fā)能力，持續(xù)拓展咖啡、早餐等品類。當(dāng)前門(mén)店已超1.3萬(wàn)家，并在重點(diǎn)省份深度布局，未來(lái)在國(guó)內(nèi)仍有廣闊的市場(chǎng)滲透空間，增長(zhǎng)潛力充足。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

近期事件

古茗近日發(fā)布新加盟政策，鼓勵(lì)目前有1~2家店且本人在店管理的老商多開(kāi)店，2026年5月31日前完成新簽的1~2店老商，減免2.5萬(wàn)元加盟費(fèi)。多店加盟商謹(jǐn)慎發(fā)展，鼓勵(lì)調(diào)優(yōu)，2026年5月31日前完成搬遷、原址擴(kuò)大的3店及以上加盟商，減免2.5萬(wàn)元裝修費(fèi)用。

產(chǎn)品上新快、質(zhì)價(jià)比高，平臺(tái)化開(kāi)發(fā)打造“貨架零售”，2026年咖啡、早餐擴(kuò)品類為同店重要抓手

公司研發(fā)由前端美食家+后端工程師組成，截至2024年9月30日，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模約120人，配合供應(yīng)鏈布局打造平臺(tái)化開(kāi)發(fā)能力，產(chǎn)品上新快、善于捕捉熱點(diǎn)、質(zhì)價(jià)比高，2025年上半年推出52款新品，下半年慢燉系列等新品熱度高。擴(kuò)品類方面，2025年咖啡布局得到有效進(jìn)展，截至2025年上半年末超過(guò)8000家門(mén)店已配備咖啡機(jī)，2025年上半年上新16款新咖啡飲品，目前在部分門(mén)店推出烘焙產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2026年早餐場(chǎng)景將成為同店重要抓手。

供應(yīng)鏈布局關(guān)鍵環(huán)節(jié)，保障出品穩(wěn)定性、控制成本

生產(chǎn)端，公司水果產(chǎn)地直采，自建工廠處理水果等影響口味的關(guān)鍵原料。倉(cāng)儲(chǔ)物流端，截至2025年上半年末公司自營(yíng)22個(gè)倉(cāng)庫(kù)、362輛運(yùn)輸車(chē)輛。75%的門(mén)店位于距離某一倉(cāng)庫(kù)150公里范圍內(nèi)，98%門(mén)店冷鏈兩日一配，2025年上半年倉(cāng)到店的配送成本不足GMV總額的1%。結(jié)合區(qū)域加密開(kāi)店策略，供應(yīng)鏈效率高，保障穩(wěn)定性、控制成本。

區(qū)域加密戰(zhàn)略有效性逐步驗(yàn)證，未來(lái)開(kāi)店空間廣闊

公司堅(jiān)持區(qū)域加密戰(zhàn)略，本次加盟政策調(diào)整也鼓勵(lì)老加盟商多開(kāi)店，該行認(rèn)為區(qū)域加密開(kāi)店策略有兩大好處：1）更易觸達(dá)消費(fèi)者，門(mén)店相當(dāng)于廣告牌，密集開(kāi)店本身能顯著提升本地知名度；2）管理效率提升，如同樣數(shù)量門(mén)店，門(mén)店區(qū)域集中時(shí)短保產(chǎn)品更易控制貨損、降低成本，督導(dǎo)能更高頻巡店。

根據(jù)澎湃新聞，截至2025年，古茗為國(guó)內(nèi)門(mén)店數(shù)第二多茶飲品牌。根據(jù)久謙，2025年11月公司門(mén)店總數(shù)13117家/同比+34%。其中20%位于浙江，65%位于門(mén)店數(shù)超過(guò)500家的其余8個(gè)關(guān)鍵規(guī)模省份，剩下16%位于10個(gè)省份，中期開(kāi)店潛力足；長(zhǎng)期看，公司仍有11個(gè)省份（剔除中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)）沒(méi)有進(jìn)入，未來(lái)市場(chǎng)拓展空間充足，且其已具備成熟的開(kāi)店能力，后續(xù)滲透前景可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)升級(jí)，區(qū)域市場(chǎng)依賴度高，品類拓展風(fēng)險(xiǎn)，股票流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)等。

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